▼ La soutenabilité de la dette de la Grèce est un sujet qui secoue et anime plusieurs instances de par le monde. D’ailleurs, le FMI exprime que : « Malgré ses réformes ambitieuses, la Grèce ne peut pas résoudre le problème de sa dette ». Il renchérit en affirmant: « La Grèce ne s’en sortira jamais si une partie de sa dette n’est annulée, et dans ces conditions, le fonds monétaire ne peut être l’un de ses créanciers ». Tout cela étant dit, le but de cette recherche est de poser un diagnostic scientifique à l’aide de méthodes empiriques objectives sur la dynamique de la dette grecque. La trajectoire du ratio de la dette publique au PIB est-elle viable ? Et si elle ne l’était pas, comment pourrait-elle le devenir ? Plusieurs organismes internationaux et analystes ont posé le diagnostic que la dette grecque est sur une trajectoire insoutenable et qu’il faudra adopter plusieurs mesures économiques et fiscales afin que la situation grecque s’améliore au chapitre des finances publiques. Cela est aussi nécessaire à la lumière d’une propagation potentielle en Europe et de la menace d’une sortie de la Grèce de la zone euro. Faudra-t-il réduire l’endettement public à n’importe quel prix ? Où faudrait-il renégocier le pacte fiscal de la Grèce ? Plusieurs interrogations se posent, et pour y répondre, un des instruments les plus pertinents consiste à construire et utiliser un modèle de dynamique de dette publique. En premier lieu, nous énoncerons l’origine de la crise des finances publiques grecques. Ensuite, nous procéderons à un exposé de la méthodologie utilisée dans ce mémoire tout en discutant de sa pertinence. Ce sera le point de départ de l’élaboration d’un modèle théorique. Nous appliquerons par la suite ce modèle de dynamique de dette aux données grecques afin d’évaluer les risques potentiels entourant le cas grec. Cette vue d’ensemble nous permettra finalement d’esquisser des pistes de solutions éventuelles. Une dette viable est un pilier important d’une économie en santé étant donné qu’elle illustre la capacité d’un pays à honorer ses obligations de dette sans avoir recours à un allégement de dette ni une accumulation d’arriérés. Nous nous intéresserons également aux questions suivantes dans le cadre de notre recherche : 1- Quel est l’état de la dynamique de la dette en Grèce ? 2- Quels sont les instruments économiques, financiers et fiscaux envisageables qui contribueraient à stabiliser la dette grecque ? Cette recherche repose sur un modèle standard de dynamique de dette qui a été largement étudié dans la littérature développée en partie par Diamond (1965), Domar (1944), Builter (1965) et Blanchard(1990a). Les données proviennent essentiellement d’une base de données mondiale consolidée et élaborée par le FMI. Ce sujet est particulièrement pertinent à étudier, car il est d’actualité et présente des problématiques que plusieurs pays vivent ou auraient à vivre éventuellement, notamment l’Espagne, le Portugal et l’Italie. Advisors/Committee Members: Delorme, François (advisor), Richard, Patrick (advisor).

▼ L’objectif global de cette étude est de déterminer l’impact de la crise de la dette souveraine européenne sur les titres boursiers des six banques d’importance systémique (D-Sibs) canadiennes et celles des pays PIIGS (Portugal, Irlande, Italie, Grèce & Espagne). À cet effet, nous avons échantillonné nos données entre le 1er janvier 2002 au 31 décembre 2015 pour séparer notre fenêtre temporelle en cinq sous-périodes et ce, dans le but d’isoler certains événements d’envergure systémique. Un des sous-objectifs vise à déterminer s’il y a eu un effet de contagion transfrontalier entre les institutions canadiennes et européennes. Pour chacune des cinq sous-périodes, nous avons donc construit des réseaux basés sur les relations de cointégration entre les prix hebdomadaires des titres boursiers des D-Sibs étudiées. Le second sous-objectif consiste à détecter la présence d’un comportement grégaire auprès des investisseurs, en temps de crise, à l’aide de régressions basées sur la dispersion moyenne entre les rendements de chaque titre et ceux d’un portefeuille de marché composé des D-Sibs canadiennes et des pays PIIGS. Cette étude démontre que la crise financière de 2008-2009 a davantage impacté les banques d’importance systémique intérieure canadiennes et des pays PIIGS, contrairement à la crise de la dette souveraine européenne. En effet, l’effet de contagion transfrontalier est davantage notable lors de la faillite de Lehman Brothers, alors que les turbulences de la crise européenne se sont, en général, limitées à ses frontières. De plus, le comportement grégaire est uniquement détectable lors de la crise des subprimes. Ceci implique que les investisseurs n’ont pas perçu les D-Sibs comme étant menacées par la situation financière précaire de la zone euro. Advisors/Committee Members: Champagne, Claudia (advisor).

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Depuis son éruption en septembre 2009, la crise de la zone euro a été au centre de l'attention des économistes et des décideurs politiques. L'objectif principal de cette thèse est de développer des modèles théoriques pertinents afin d'analyser les facteurs à l'origine de la crise jumelle des banques et de la dette souveraine dans une union monétaire avec une architecture institutionnelle globalement similaire de l'Union économique et monétaire avant 2012. Tout en mettant l'accent sur la vulnérabilité financière, nous explorons la relation entre le secteur bancaire, l'économie réelle et le budget du gouvernement dans le contexte d 'une union monétaire. Cette thèse se compose de quatre modèles théoriques de la crise bancaire, avec le premier illustrant la crise financière qui avait éclaté en 2008 dans les petites économies européennes en dehors de l 'UEM et les trois modèles suivants élucidant la situation de crise dans la zone euro en2009 jusqu'en 2012.

In this Ph. D. thesis, we analyze the conditions for the emergence and the aggravation of the recent crisis in Europe from 2008 to 2012. The major objective of this Ph. D. thesis is to develop theoretical models which will be effective in investigating the twin banking and sovereign debt crises in a monetary union with a broadly similar institutional design to the EMU before 2012. Different from 'traditional' financial crisis models that shed light on the role of the central bank in crisis policy response, the models developed in this thesis investigate and underline the importance of fiscal crisis management. White accentuating financial vulnerability, we explore the relationship between the banking sector, the realeconomy and the public budget in the context of a monetary union. This thesis consists of four theoretical models of the banking crisis, with the first framework depicting the financial crisis which burst in 2008 in small European economies outside the EMU and the next three models elucidating the crisis situation in the Eurozone from early 2009 until August 2012.

Advisors/Committee Members: Dufourt, Frédéric (thesis director), Dai, Meixing (thesis director).

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Cette thèse contribue à la littérature sur la dette souveraine et le risque pays, en étudiant notamment les impacts des évènements de crédit (défaut et restructuration de dette souveraine) sur le risque souverain, le risque économique et le risque politique. Notre analyse porte sur 42 pays émergents répartis entre l’Afrique, l’Amérique latine et l’Eurasie, sur une période allant de 1995 à 2013. Premièrement, nous trouvons une diminution de la perception négative des créanciers suite à la mise en place d’un processus de restructuration de dette souveraine favorisant l’implantation de politiques structurelles et institutionnelles. Deuxièmement, nous observons un impact positif de la restructuration de dette souveraine sur la croissance économique, notamment lorsqu'elle est enclenchée de manière préventive avant le défaut souverain. Enfin, nos résultats confirment un raccourcissement de la durée de vie d’un régime politique au pouvoir suite à un événement de crédit (particulièrement dans le cas des régimes présidentiels).

This thesis contributes to the literature on sovereign debt and country risk, by studying the impacts of credit events (default and sovereign debt restructuring) on sovereign risk, economical risk and political risk. Our analysis covers 42 emerging countries located in Africa, Latin America and Eurasia, from 1995 to 2013. Firstly, we find a decrease in the negative perception of creditors following the establishment of a sovereign debt restructuring process which favors the implementation of structural and institutional policies. Secondly, we observe a positive impact of a sovereign debt restructuring on economic growth, especially when engaged preventively before a sovereign default. Finally, our results confirm a shortening of the duration of a political regime in power following a credit event (especially in the case of presidential regimes).

Advisors/Committee Members: Paget-Blanc, Eric (thesis director).

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Située à l’articulation de la sociologie de l’économie, de l’histoire de la finance et de la sociologie de la connaissance, cette thèse présente donc une analyse du rôle de la notation du crédit dans la régulation financière, et plus largement, du rôle de l’incertitude et de l’incomplétude juridiques sur les anticipations économiques des acteurs financiers. Le cadre d’analyse de la recherche se résume en quatre points : Premièrement, la thèse rompt avec une lecture strictement intellectualiste de l’action publique et présente une approche de la régulation financière par ses instruments, empruntant ainsi l’approche pragmatiste développée par les social studies of finance et par la nouvelle sociologie économique d’inspiration américaine. Deuxièmement, l’hypothèse centrale de la recherche est que les instruments réglementaires sont à la fois des techniques de connaissance et des outils juridiques. Aussi, ce sont les frictions qu’occasionnent les deux activités parfois contradictoires de calculer et de gouverner qui donnent au changement réglementaire sa dynamique historique. Troisièmement, prenant l’exemple de l’usage de la notation dans la supervision financière comme dispositif de calcul et technique de gouvernement, la thèse propose une histoire de longue durée (1865-2010) de l’activité réglementaire sur les marchés financiers aux Etats-Unis et en Europe au travers de cinq régimes de régulation (régime statutaire, d’appel, disciplinaire, fictionnel et contractuel). Quatrièmement, l’originalité de la recherche est de combiner une approche macroscopique du changement réglementaire avec une approche méticuleuse de plusieurs courtes séquences historiques durant lesquelles d’importantes innovations réglementaires ont vu le jour, notamment le New Deal aux Etats-Unis et la crise de la dette souveraine en Europe. Ainsi, en plus de définir les contours de cinq régimes réglementaires, la thèse analyse la façon dont les régulateurs se sont saisis de la notation financière comme « mécanisme d’embrayage » afin d’opérationnaliser la transition d’un régime à un autre.

Located at the intersection of economic sociology, financial history, and the sociology of knowledge, this dissertation examines the role of credit ratings in financial regulation, and more broadly, the role of financial uncertainties and legal incompleteness on financial actors’ anticipatory decisions. The framework set forth in this study can be summarized as follows. First, this study breaks with an intellectualist approach of public action to analyze financial regulation from the perspective of its instruments. As such, this research draws on a pragmatist agenda developed in social studies of finance and recent work in economic sociology. Second, the main hypothesis of this dissertation is to approach regulatory instruments as technologies of knowing and tools of government. From this double viewpoint, I hypothesize that the frictions generated by the two competing activities of calculating and governing impart the regulatory activity with both its structural…

Advisors/Committee Members: Chauvel, Louis (thesis director), Carruthers, Bruce G. (thesis director).

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La mise en finance de la dette d'Etat, et les crises auxquelles elle donne lieu, font de l'instauration d'un cadre juridique régissant la restructuration et le défaut des dettes d'Etat, un enjeu majeur pour l'Europe. En l'absence d'un droit européen de la « faillite » d'Etat, un régime de défaut a émergé sur le terrain de la pratique, dans les contrats d'emprunt d'Etat obligataires. Les Etats européens ont en effet privilégié une approche décentralisée et volontaire de la restructuration des dettes d'Etat : le contrat d'emprunt d'Etat établit les règles qui organisent les relations de dette entre les Etats débiteurs et leurs créanciers privés. Sous l'effet de l'intégration financière européenne, ce régime de défaut revêt des formes de plus en plus standardisées. Le présent travail consiste à identifier les éléments constitutifs du régime contractuel de défaut des Etats européens, à en apprécier le caractère idoine à l'aune des besoins de l'Etat et à en évaluer la portée. Il adopte pour ce faire une méthode pragmatique, basée sur une analyse empirique des contrats et une étude de cas.Il ressort de celles-ci que le régime de défaut contractuel des Etats européens conduit à l'abandon, l'érosion voire la suppression des prérogatives exorbitantes de droit commun qui étaient traditionnellement attachées à la qualité de souverain des Etats emprunteurs. D'une part, les Etats consentent, pour assurer l'attractivité de leurs titres de créance sur le marché européen très concurrentiel des dettes d'Etat, à adopter des dispositions attentatoires à leur souveraineté, qui les privent de la marge de manœuvre nécessaire à l'adoption de mesures de sauvegarde adaptées en cas de crise de la dette. D'autre part, les deux principaux fors compétents - les juridictions anglaises et new-yorkaises - ont consacré la force obligatoire des contrats d'emprunt d'Etat, lesquels priment les considérations d'intérêt général qui jadis fondaient le défaut souverain. En effet, la jurisprudence libérale de ces fors, favorables aux créanciers de l'Etat, ont encouragé la professionnalisation des requérants et le développement d'une industrie contentieuse du défaut d'Etat, communément désignée comme l'industrie des « fonds vautours». Les stratégies contentieuses agressives déployées par ces nouveaux acteurs ont permis d'obtenir la condamnation des Etats défaillants et des mesures de contrainte sur le terrain encore très préservé par l'immunité d'exécution des Etats. Cette thèse a ainsi pour enjeu, et s'inscrit, dans le débat contemporain relatif à la transformation de l'Etat européen sous le poids de son endettement.

Sovereign debts’ financiarization is a global phenomenon affecting a very substantial number of States in Europe. Nevertheless, European State insolvency has not been implemented. This legal loophole didn't lead to legal uncertainty : a State default's European regime has emerged from practical experience in sovereign debt contracts. Those contracts include harmonised standards : States adopted boilerplates with the aim of contributing to…

Advisors/Committee Members: Sueur, Jean-Jacques (thesis director), Frydman, Benoît (thesis director).

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Cette dissertation se compose de quatre chapitres. Le premier chapitre analyse la soutenabilité de la dette souveraine lorsque le souverain peut compenser ses résidents afin de réduire les possibles effets collatéraux d’un défaut. Il y est montré qu’en l’absence de coûts de réputation, la dette souveraine est soutenable sous la condition que les expositions domestiques ne soient pas observables par le souverain. Le deuxième chapitre étend cette analyse au cas de deux pays où le secteur privé de l’un peut être exposé à la dette souveraine de l’autre. Je montre alors qu’en case de défaut souverain, il peut être optimal de compenser le secteur privé en rachetant la dette souveraine en défaut. Ex ante, il en résulte une garantie implicite sur les dettes souveraines. Le troisième chapitre considère l’interaction entre dette souveraine et politiques fiscales. Il établit que lorsque l’économie domestique est Ricardienne, le gouvernement peut parfaitement compenser ses résidents and, ainsi, il n’y a pas de coûts internes à faire défaut. Il caractérise ensuite les déviations de l’équivalence Ricardienne qui sont à même de soutenir la dette souveraine Le quatrième chapitre, coécrit avec Roberto Pancrazi, étudie l’impact théorique des coûts de participation aux marchés d’assurance sur leur capacité à lisser leur consommation en présence de risques de revenue idiosyncrasiques. Cet impact théorique est ensuite confronté aux données.

This dissertation is made of four distinct chapters. In the first chapter, I investigate sovereign debt repayment incentives when countries can implement domestic transfers to mitigate internal costs of default. I show that, in the absence of reputation costs and international sanctions, sovereign repayment emerges as an equilibrium outcome if and only if individual domestic exposures to the domestic debt are not observable by the government. In the second chapter, I extend this mechanism to a two-country situation where one country's private sector is exposed to the second country's sovereign debt. I show that, in case of the second country's default, the optimal compensation can take the form of a purchase of the defaulting bonds. Ex ante, this leads to the existence of an implicit guarantee on sovereign debts. In the third chapter, I consider the connection between sovereign debt repayment incentives and domestic fiscal and redistributive policies. I establish that when the domestic economy is Ricardian, the government can perfectly compensate domestic agents and, thus, no internal cost of default emerges. Then I characterize deviations from Ricardian equivalence that are able to sustain external debt. In the fourth chapter, coauthored with Roberto Pancrazi, we investigate the impact of participation costs to insurance markets on households' ability to smooth consumption. We build a model where households face idiosyncratic risks against which they can purchase insurance, provided that they pay a fixed participation cost. We then confront our results to households' consumption data.

Advisors/Committee Members: Tirole, Jean (thesis director).

▼ Dans cette thèse, nous présentons trois articles relatifs à la dette souveraine. Dans les deux premiers chapitres, nous étudions l’importance des frictions politiques pour expliquer les niveaux élevés de dette souveraine par rapport au PIB observés dans les données. Dans le troisième chapitre, nous évaluons les effets de la réglementation bancaire sur les expositions souveraines sur l’activité macroéconomique. Dans le premier chapitre, nous explorons le canal par lequel les frictions politiques génèrent des incitations à épargner ou à emprunter dans un modèle de consommation avec un engagement total en faveur du remboursement de la dette. Nous soutenons en particulier que l’interaction entre les conflits politiques et la transparence des institutions est un facteur important et pas encore analysé de l’hétérogénéité de la dette publique observée entre pays. Lorsque le gouvernement a des préférences sur la répartition des ressources entre différents groupes, dans une économie transparente, l’incertitude politique conduit à une épargne de précaution. Néanmoins, en supposant que dans des économies plus opaques, la probabilité qu’un gouvernement soit réélu dépend de manière plus importante des conditions économiques actuelles, l’incertitude politique conduit alors à des incitations à emprunter. Nous estimons structurellement les deux frictions (conflit politique et opacité) en utilisant leurs implications macroéconomiques, et nous comparons les frictions estimées avec indicateurs similaires provenant de l’ensemble de données ”Quality of Governments”. Dans le deuxième chapitre, nous montrons que l’existence d’une incitation à emprunter générée par des frictions politiques peut être à l’origine des niveaux élevés d’endettement par rapport au PIB, même lorsque les agents sont autorisés à faire défaut sur leur dette. Pour montrer cet argument, nous introduisons l’incertitude politique dans le modèle d’Arellano (2008). Le gouvernement a une probabilité exogène de ne pas ˆêtre réélu au cours de la prochaine période, mais cette probabilité de perdre ses fonctions est plus grande dans les cas où il décide de faire défaut sur sa dette. Le modèle calibré capture les statistiques du cycle économique et génère des niveaux réalistes de dette souveraine en Argentine. Le coût politique du défaut, estimé par le modèle, est cohérent avec la baisse de confiance dans le gouvernement argentin documentée autour de son événement de défaut de 2001. Enfin, dans le troisième chapitre, nous soutenons que la pondération favorable des expositions souveraines dans le calcul du risque induit par la réglementation de Bâle influence la composition des actifs dans les bilans des banques au prix d’une pénalisation de l’activité de crédit. Pour quantifier l’effet de la distorsion induite par ce règlement, nous construisons un modèle standard de RBC calibré pour l’économie de la zone euro. L’augmentation des pondérations des obligations d’état dans le calcul du risque a des effets bénéfiques à long terme ainsi que des propriétés de stabilisation par rapport… Advisors/Committee Members: Hellwig, Christian (thesis director).

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Cette thèse de doctorat représente un effort visant à contribuer à la littérature sur le système d'alerte précoce traitant de la prévision de la crise de la dette souveraine et de la compréhension des comportements d’investissement et de croissance des PME dans le contexte de la crise financière mondiale. Le chapitre 1 adresse les crises de la dette à travers un échantillon d'économies émergentes dans la poursuite d'un modèle d'alerte précoce efficace et précis basé sur trois techniques différentes d'exploration de données. Les chapitres 2 et 3 mettent l'accent sur les mécanismes qui sous-tendent l'investissement et la croissance des PME d'un pays en voie de développement dans le contexte de la CFM. Le chapitre 2, réalisé en collaboration avec Majda Seghir, explore le comportement d'investissement des PME en Serbie relatif à la disponibilité des flux de trésorerie générés en interne dans le cadre de la CFM. Il relie cette sensibilité au niveau de contraintes financières comme approximé par les variables telles que la taille de l'entreprise, la structure de propriété, l'effet de levier et la tangibilité de leurs actifs. Finalement, le chapitre 3, travail conjoint avec Michael Stemmer, s'appuie sur l'idée derrière le chapitre 2 pour étudier l'effet des contraintes financières sur la croissance des PME serbes en utilisant le cadre GMM. Nous opposons nos résultats à une économie avancée en faisant une comparaison avec des entreprises belges.

This doctoral thesis represents an effort aimed to contribute to Early Warning System literature dealing with prediction of sovereign debt crisis and understanding of investment and growth behavior of SMEs inthe setting of the global financial crisis. Chapter 1 deals with debt crises over a sample of emerging economies in pursuit of an efficient and accurate early warning model based on three different datamining techniques. In Chapters 2 and 3 the focus is on the mechanisms behind investment and growth of SMEs in a developing country in the context of GFC. Chapter 2, joint work with Majda Seghir, exploresthe investment behavior of SMEs in Serbia with regard to the availability of internally generated cash flowin the context of GFC. It relates this sensitivity to the level of financial constraints as proxied by variables such as firm’s size, ownership structure, leverage and tangibility of their assets. Finally, Chapter 3, done in collaboration with Michael Stemmer, builds on the idea behind Chapter 2 to investigate the effect of financial constraints on growth of Serbian SMEs using GMM framework. We contrast our results with anadvanced economy by running a comparison with Belgian firms.

Advisors/Committee Members: Maurel, Mathilde (thesis director).

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Alors que le début de la crise de l'euro a relancé le débat sur l’interdépendance du risque decrédit et la relation dette bancaire-dette souveraine, l’importance du secteur réel est négligéedans l’élaboration des mesures de relance de la croissance économique dans la zone euro. Cettethèse se concentre sur ces questions au sein de la zone euro. D’abord, nous évaluons les effets«spillover» de la crise souveraine sur le coût de crédit des entreprises non financières enprésence des mesures d’austérité (Chapitre-I). Nos résultats indiquent un effet significatif de ladette publique sur le coût des prêts. En outre, en période de crise, les mesures d’austéritéimpactent significativement le coût de crédit tandis qu’avant la crise, on note une petite illustrationde la demande agrégée de Keynes. Ensuite, nous montrons que les fonctions traditionnelles desbanques, notamment celle de création de liquidité fragilisent le secteur souverain (Chapitre-II). Enparticulier, nous montrons que le risque de liquidité des banques agit comme un canal depropagation de l'incertitude vers les sociétés non financières et inversement. Enfin, nousexaminons la dynamique du risque de crédit sur la dette souveraine, les entreprises et lesbanques (Chapitre-III). Nos résultats montrent qu’il existe un risque de contagion sur les secteurset les marchés financiers de l’union monétaire. Par ailleurs, les résultats des simulations dechocs de primes de risque des pays «noyaux» de la zone euro confirment l’existence d’effetsindirects sur le reste de la zone. De plus, nous constatons un phénomène de fuite desinvestisseurs vers les valeurs refuges.

The onset of euro crisis has rekindled the policy debate regarding credit risk interdependenceamong sovereign-bank nexus. In this vein, the importance of real sector is overlooked whileformulating corrective measures for the recovery of economic growth in EMU. This thesispresents a study that examined these issues in euro zone. First, we evaluate spillover effect ofeuro crisis on borrowing cost of non-financial firms in presence of austerity measures (Chapter-I).Our results suggest significant effect especially where creditor rights protection are weak. Inaddition during recent crisis, results indicate presence of credibility channel due to austeritymeasures whereas; there is slight indication of aggregate demand channel before crisis. Second,we find traditional function of bank’s liquidity creation as a significant conduit of sovereign distressto real sector (Chapter-II). Particularly, our main finding shows that bank liquidity risk acts as aconduit which propagates uncertainty towards non-financial firms and re-channels it back torespective government. Finally, we examine cross-market credit risk dynamics among sovereignbank-firm nexus to identify presence of contagion during euro crisis period (Chapter-III). Ourresults report grave evidence of credit risk contagion across sectors and member states incorresponding financial markets in EMU. Moreover like peripheral countries, simulation results toshock in core…

Advisors/Committee Members: Pollin, Jean-Paul (thesis director).

▼ Cette thèse cherche à savoir si la méthode décentralisée, officiellement mise en avant dans la gestion des crises de la dette souveraine depuis leur origine, est non seulement réalisable, mais également efficace en termes de répartition équitable du fardeau de la dette. Nous définissons en effet un processus de restructuration efficace comme une procédure de courte durée (inférieure à un an) et qui respecte les besoins des deux parties prenantes au contrat. Si du côté des créanciers, la décote ne doit pas être abusive, du côté du débiteur, la dette doit redevenir soutenable, au sens à la fois économique et social du terme. Le terrain d'analyse des processus de renégociation de la dette se concentre exclusivement sur les économies d'Amérique Latine, dans la mesure où elles représentent les débiteurs ayant enregistré le plus grand nombre de défauts au cours de l'histoire. À travers une méthode pluridisciplinaire, nous défendons finalement la thèse selon laquelle l'échec des différents processus de restructuration est directement subordonné à l'iniquité du partage du fardeau de la dette, laquelle fait suite à un déséquilibre des pouvoirs de négociation inhérente au cadre de gestion décentralisée. Notre posture macroéconomique et notre démarche inductive induisent un cadre d'analyse socio-économique, lequel fait appel à un approfondissement historique, en termes d'économie politique, mais également à une étude basée sur la psychologie sociale. La thèse est structurée autour de deux parties, elles-mêmes subdivisées en deux chapitres. La première partie s'attache à comprendre les origines et les modalités de prévention et de gestion des crises, ainsi que leurs échecs. Elle conjugue de fait l'observation empirique et les soubassements théoriques de la décentralisation. De fait, le premier chapitre fait état, au vu de la double responsabilité à l'œuvre dans le déclenchement et l'enlisement dans la crise, de l'échec de la méthode décentralisée sur le long terme. En effet, non seulement la décentralisation apparaît inapplicable, puisqu'une tierce partie est systématiquement contrainte d'intervenir, mais elle ne permet pas non de plus de répartir équitablement les coûts de la crise. Le second chapitre cherche consécutivement à comprendre pourquoi ce processus de restructuration est néanmoins maintenu. L'économie politique de la décentralisation montre alors que le choix entre la régulation et le « laissez-faire » ne tient pas tant à des critères d'efficacité économique qu'à des considérations idéologiques et politiques. La deuxième partie de cette thèse propose symétriquement des pistes de réflexion afin de pallier les principaux écueils relevés lors des différents épisodes de défaut et de restructuration. Ainsi, si le troisième chapitre répond au second, le quatrième fait écho au premier. En effet, le troisième chapitre montre que la décentralisation ne peut aboutir en raison non seulement de ses écueils techniques, mais surtout de la nature des deux parties au contrat. L'immunité souveraine ayant été relativisée dans les deux… Advisors/Committee Members: Ülgen, Faruk (thesis director).

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Cette thèse étudie les politiques monétaires et budgétaires mises en place en Angleterre pour financer les Guerres Napoléoniennes (1793-1815). Le recours à une étude de cas historique permet d’élucider les effets de la politique fiscale sur le niveau des prix. Les variations du déficit publique affectent les prix de certains actifs et le niveau général des prix. Cet effet passe par le bilan de la banque centrale, quand cette dernière achète de la dette publique que les agents supposent ne pas être soutenue par des revenus fiscaux.

This dissertation studies the monetary and fiscal policies implemented in Britain to finance the French Wars (1793-1815). The historical case study demonstrates how variations in the public deficit affect certain asset prices and the general price level. This effect materializes through the central bank's balance sheet, i.e. when the latter purchases public debt, which agents anticipate not to be backed by tax revenues.

Advisors/Committee Members: Hautcoeur, Pierre-Cyrille (thesis director), Ragot, Xavier (thesis director).

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Cette thèse étudie le rôle des anticipations dans les cycles économiques en analysant trois types d’anticipations différentes. Dans un premier temps, je me concentre sur une explication théorique des cycles économiques générée par des changements d'anticipations qui se révèlent auto-réalisatrices. Ce chapitre contribue à améliorer un puzzle provenant de la littérature sunspot, soutenant ainsi une interprétation des cycles économiques basée sur les prophéties auto-réalisatrices. Dans un deuxième temps, j’analyse empiriquement comment les annonces de la banque centrale se propagent à l’économie via la modification des croyances des acteurs du marché. Ce chapitre montre que des annonces crédibles sur les futures politiques monétaires non conventionnelles peuvent être utilisées comme un instrument de coordination des anticipations dans un contexte de crise de la dette souveraine. Dans un troisième temps, je m'intéresse à un concept plus large d'anticipations et étudie le pouvoir prédictif du climat politique sur la tarification du risque souverain. Ce chapitre montre que le climat politique apporte un pouvoir prédictif supplémentaire aux spreads des obligations d'Etat, au-delà des déterminants traditionnels. Différentes méthodologies sont utilisées dans cette thèse, notamment des analyses théoriques et empiriques, du web scraping ainsi que des méthodes d'apprentissage automatique et d'analyse textuelle. Par ailleurs, j’exploite dans cette thèse des données innovantes provenant du réseau social Twitter. Tous mes résultats transmettent le même message : les anticipations comptent, tant pour la recherche en économie que pour l'élaboration de politiques économiques.

In this thesis, I investigate the role of expectations in business cycles by studying three different kinds of expectations. First, I focus on a theoretical explanation of business cycles generated by changes in expectations which turn out to be self-fulfilling. This chapter improves a puzzle from the sunspot literature, thereby giving more evidence towards an interpretation of business cycles based on self-fulfilling prophecies. Second, I empirically analyze the propagation mechanisms of central bank announcements through changes in market participants' beliefs. This chapter shows that credible announcements about future unconventional monetary policies can be used as a coordination device in a sovereign debt crisis framework. Third, I study a broader concept of expectations and investigate the predictive power of political climate on the pricing of sovereign risk. This chapter shows that political climate provides additional predictive power beyond the traditional determinants of sovereign bond spreads. In order to interrogate the role of expectations in business cycles from multiple angles, I use a variety of methodologies in this thesis, including theoretical and empirical analyses, web scraping, machine learning, and textual analysis. In addition, this thesis uses innovative data from the social media platform Twitter. Regardless of my methodology, all my…

Advisors/Committee Members: Dufourt, Frédéric (thesis director), Venditti, Alain (thesis director).

▼ La mise en place de l'Euro en 1999 a constitué un événement économique majeur pour les Etats européens. La crise financière de 2007, puis la crise de la dette souveraine en 2010, ont amené à remettre en question la pérennité de la zone Euro, et la capacité de certains de ses membres à respecter leurs engagements vis-à-vis de la monnaie unique. Les mesures d'austérité mises en oeuvre au sein de l'Union Economique et Monétaire dans le contexte actuel de crise peuvent constituer pour certains Etats une tentation supplémentaire pour quitter la monnaie unique et recouvrer leur indépendance monétaire et fiscale. Une sortie de la zone Euro de la Grèce, voire d'autres Etats membres en difficulté (Portugal, Irlande, Italie, et Espagne) n'est aujourd'hui plus un scénario à exclure. Cette thèse se propose de considérer la question du régime monétaire optimal, régime de change flexible ou union monétaire, pour les 17 pays de la zone Euro, dans le cadre des crises financières et de dettes souveraines qui les affectent actuellement. Le premier chapitre est général et vise à démontrer formellement la survenue d'une rupture structurelle due au passage à la monnaie unique en 1999. Il montre qu'une telle rupture s'est bien produite pour les pays de la zone Euro autour de l'année 1992, qui a marqué l'adoption du traité de Maastricht et la mise en place des critères de convergence pour l'adoption de l'Euro. Cette rupture n'est pas partagée par les trois pays européens qui ont préservé leur monnaie (Royaume-Uni, Suède, et Danemark). Le second chapitre constitue le coeur de ce travail. Il présente le modèle de référence utilisé pour mener la comparaison entre les deux régimes monétaires considérés pour la zone Euro. Il s'agit d'un modèle à deux pays intégrant des rigidités financières dans le cadre des transactions interbancaires conclues entre les Etats membres. Le modèle, une fois étalonné pour la zone Euro, suggère que les rigidités financières peuvent jouer un rôle considérable dans la dynamique de ces Etats, les chocs affectant les économies partenaires pouvant contribuer de manière significative à la dynamique nationale. Les simulations numériques préliminaires de crise financières menées sur le modèle ne permettent pas d'apporter de réponse concluante quant aux performances des deux régimes monétaires envisagés, le régime de change flexible semblant amener une stabilité accrue, là où une union monétaire permet une récupération plus rapide suite à la crise initiale. Le dernier chapitre remplit un double objectif. Il propose d'abord un critère de bien-être formel pour l'évaluation des performances respectives des deux régimes considérés. Il développe également un certain nombre d'extensions au modèle de référence, afin d'intégrer la dette souveraine, et les politiques de crédit (Covered Bonds Purchase Programme et Securities Markets Programme) mises en place par la BCE depuis le début de la crise. Les résultats montrent qu'en l'absence de politiques interventionnistes de la part de la Banque Centrale Européenne, une grande majorité… Advisors/Committee Members: Bec, Frédérique (thesis director), Fourçans, André (thesis director).

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Les fonctions administratives du gouvernement consistent à fournir les services publics, et à opérer la gestion publique et administrative. Cela nécessite l’utilisation en continu d’importantes sommes d’argent. Or, le principal revenu provenant de la collecte des impôts ne suffit pas pour opérer les missions et les nécessaires activités de l’Etat. C’est la raison pour laquelle, celui-ci doit emprunter davantage aux institutions financières intérieures et extérieures. En Thaïlande, le premier emprunt fut créé à l’ère du Roi Rama V. Et après la Révolution siamoise de 1932, le pays commença à emprunter de plus en plus aux institutions financières internationales et aux gouvernements étrangers pour son développement. Ce sont les crises économiques mondiales qui ont obligé divers pays dans le monde à contracter la dette publique et qui ont fait accroître ladite dette en Thaïlande. La notion de gestion de la dette publique devient alors indispensable et, à cet égard, plusieurs pays ont rendu des lois spéciales. En Thaïlande, la Loi portant sur la gestion de la dette publique B.E. 2548 (2005) et la désignation d’un mandataire constitue la loi fondamentale autorisant le gouvernement à contracter la dette publique, et à la gérer diversement -en raison d’un changement de situation- comme la dette contractée pour le développement économique et social, pour la restructuration de la dette et la mise en œuvre de la politique sur les transactions financières en vue de réduire le risque de dette publique, etc.

The government, as the administration, is responsible for public services, public affairs and administrative missions. It is, therefore, necessary to spend a great number of money consecutively. The main income of the government earned by the tax collection is not enough for its missions and the other necessary things. That’s why it had to loan more and more money from the domestic and international financial institutions. In Thailand, money has been loaned since the reign of King Rama V. After the Siamese Revolution of 1932, Thailand has incurred more public debt from the international financial institutions and foreign governments for country’s development. Public debt of Thailand and different countries has enormously increased while the notion of public debt management has also developed and the special acts on public debt management have been issued in many countries, because of the necessity of incurring public debt of several countries as well as economic crisis happened around the world. In Thailand, the Public Debt Management Act B.E. 2548 (2005) is considered as the principal law authorizing the government to incur and manage public debt in various ways for adapting to changing circumstances such as public debt incurred for social and economic development, for debt restructuring and financial transaction used for reducing the risk on public debt, etc.

Advisors/Committee Members: Orsoni, Gilbert (thesis director).

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La conduite des politiques économiques a été mise en question après le déclenchement de la crise financière en 2007. Cette thèse analyse les faiblesses identifiées dans la réglementation existante avant la crise et propose des pistes d’amélioration. Le premier chapitre s’intéresse à l’existence du canal de la prise de risque en zone euro. Parle biais des mesures de causalité de long terme, nous démontrons que la politique monétaire a une influence sur le niveau de risque financier. Un autre constat tiré de cette analyse concerne l’absence des mesures de risque systémique.Par conséquent, le deuxième chapitre étudie les mesures proposées après la crise pour les institutions financières et les applique aux États membres de la zone euro. A l’aide de ces mesures, les autorités pourront imposer des règles plus strictes aux pays les plus risqués d’un point de vue systémique. Le chapitre trois envisage une première solution visant à atténuer l’effet des décisions monétaires sur le risque. Nous étudions, à travers un modèle DSGE, l’impact de la stratégie de “leaning against the wind” sur les cycles économiques et financiers. Les résultats montrent qu’unetelle approche n’est pas suffisante pour stabiliser l’économie et que des arbitrages entre objectifs apparaissent. Pour cette raison, le dernier chapitre porte plus en détail sur les arbitrages entre objectifs, et propose, comme une deuxième solution, l’intégration des mesures macroprudentielles dans l’analyse. En utilisant un modèle Néo-Keynésien sous forme réduite, nous trouvons que les fonds propres contracycliques aident à réduire la volatilité des cycles, mais que les trade-offs demeurent en cas de chocs financiers. Le rôle de la banque centrale dans le maintien de la stabilité financière s’avère aussi important, puisque l’utilisation du leaning against the wind semble améliorer la volatilité des cycles.

The conduct of economic policy has been called into question after the outbreak of the financial crisis in2007. This thesis analyzes the flaws identified in the regulation enforced before the crisis and offers suggestionsfor improvement. The first chapter focuses on the existence of the risk-taking channel in the Eurozone. Throughmeasures of long-term causality, we demonstrate that monetary policy influences the level of financial risk. Anotherconclusion drawn from this analysis is the absence of systemic risk measures. Therefore, the second chapter analyzesthe measures proposed after the crisis for financial institutions and applies them to members of the Eurozone. Basedon these measures, authorities may impose stricter rules on countries that prove to be systemically risky. Chapterthree considers a first solution to mitigate the effect of monetary policy decisions on risk. We study, through a DSGEmodel, the impact of the "leaning against the wind" strategy on economic and financial cycles. The results show thatthis approach is not sufficient to stabilize the economy and that it gives rise to trade-offs between objectives. For thisreason, the last chapter examines in…

Advisors/Committee Members: Colletaz, Gilbert (thesis director), Villieu, Patrick (thesis director).

▼ La question de l'endettement extérieur est devenue un problème majeur pour les économistes lorsqu'un certain nombre de pays en développement ayant largement emprunté sur les marchés de capitaux au début des années 1980 ont vu leur situation financière s'aggraver. Ces pays, le Mexique, l'Argentine et d'autres pays asiatiques, étaient incapables de faire face à leurs obligations financières et ont dû suspendre les paiements de leur dette pendant cette période. Depuis cette époque, la question de l'endettement est devenue un enjeu important pour les décideurs politiques et les recherches ont été multipliées dans le domaine dans l'espoir de trouver les moyens pour diminuer la dette extérieure. Certains résultats ont évoqué que le niveau élevé des taux d'intérêt, la faiblesse des exportations, l'augmentation des dépenses publiques, le taux de change, la non-rentabilité des projets financés, le déficit public, l'indépendance de la banque centrale, etc. sont les causes de l'augmentation de la dette extérieure de ces pays. Dans notre étude, nous nous sommes intéressés aux effets du taux de change sur le service de la dette extérieure d'une petite économie ouverte comme le Mali. Les conséquences des fluctuations du taux de change ont été considérables, puisqu'ils ont provoqué presque 60 % de l'augmentation de la dette. Le Mali dont le portefeuille du service de la dette extérieure est constitué de devises autres que le FCFA et l'euro, a été porté à d'importants risques de fluctuations du taux de change. Cette étude nous a permis de déterminer les coûts liés aux fluctuations du taux de change sur le service de la dette extérieure du Mali. Nos résultats ont montré qu'il y a un coût lorsqu'un pays ne coordonne pas ces facteurs économiques ou n'oriente pas parfaitement son commerce extérieur. ______________________________________________________________________________

▼ La question de l'endettement extérieur est devenue un problème majeur pour les économistes lorsqu'un certain nombre de pays en développement ayant largement emprunté sur les marchés de capitaux au début des années 1980 ont vu leur situation financière s'aggraver. Ces pays, le Mexique, l'Argentine et d'autres pays asiatiques, étaient incapables de faire face à leurs obligations financières et ont dû suspendre les paiements de leur dette pendant cette période. Depuis cette époque, la question de l'endettement est devenue un enjeu important pour les décideurs politiques et les recherches ont été multipliées dans le domaine dans l'espoir de trouver les moyens pour diminuer la dette extérieure. Certains résultats ont évoqué que le niveau élevé des taux d'intérêt, la faiblesse des exportations, l'augmentation des dépenses publiques, le taux de change, la non-rentabilité des projets financés, le déficit public, l'indépendance de la banque centrale, etc. sont les causes de l'augmentation de la dette extérieure de ces pays. Dans notre étude, nous nous sommes intéressés aux effets du taux de change sur le service de la dette extérieure d'une petite économie ouverte comme le Mali. Les conséquences des fluctuations du taux de change ont été considérables, puisqu'ils ont provoqué presque 60 % de l'augmentation de la dette. Le Mali dont le portefeuille du service de la dette extérieure est constitué de devises autres que le FCFA et l'euro, a été porté à d'importants risques de fluctuations du taux de change. Cette étude nous a permis de déterminer les coûts liés aux fluctuations du taux de change sur le service de la dette extérieure du Mali. Nos résultats ont montré qu'il y a un coût lorsqu'un pays ne coordonne pas ces facteurs économiques ou n'oriente pas parfaitement son commerce extérieur. ______________________________________________________________________________

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L’objectif de cette thèse est de mieux appréhender les déterminants du risque souverain et de la soutenabilité budgétaire des pays émergents, afin d’identifier les éléments qui permettraient à ces pays de se protéger d’un tel risque. Nous mettons en place des outils économétriques et théoriques adaptés aux particularités de ces pays. Ces derniers sont ensuite déclinés pour tenter d’anticiper les épisodes de défaut souverain sévère via un modèle à changement de régime de type "early warning", pour effectuer des simulations stochastiques de ratio de dette souveraine à moyen-terme et évaluer les effets de politiques budgétaires définies à cet horizon et enfin, pour caractériser la distribution du ratio de dette externe de ces pays. Cette thèse entend ainsi identifier les pays qui semblent les plus exposés au risque souverain et définir des recommandations de politique économique qui prennent en compte l’hétérogénéité au sein du «bloc» des pays émergents et au cours du temps.

The objective of this thesis is to obtain a better understanding of the determinants of sovereign default and medium-term sustainability inemerging market countries, so as to define ways through which they may protect themselves from these sovereign risks. We provide econometric tools and a theoretical model that are adapted to these countries’ specific features. This aims to anticipate severe sovereign default episodes through a regime switching early-warning type model, to assess medium-term public debt prospects and the impact of defined fiscal policies through stochastic debt simulations and to characterize the distribution of the external debt ratio of emerging market countries. It eventually enables to identify the countries that are the most exposed to sovereign risk and to draw up a set of policy recommendations, allowing for a differentiation within this heterogeneous block of countries and through time.

Advisors/Committee Members: Dufrénot, Gilles (thesis director).

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Cette thèse contribue à la littérature sur le défaut souverain en offrant une nouvelle approche d'analyse, réconciliant les approches statistiques et structurelles. Avec comme fil rouge le lien entre crises financières, accumulation de dette et défaut souverain, ce travail répond à trois questions principales.En premier lieu, quand les pays font-ils défaut ? En posant un simple regard sur les principales variables macroéconomiques et les composantes cycliques des défauts souverains, je montre que le défaut se produit quand le pays subit un retournement brutal de croissance, ajouté à un large choc discontinu sur son ratio de dette sur PIB, apporté en majorité par une crise de change ou une crise bancaire.En second lieu, en quoi le risque souverain au sein d'une zone monétaire (par exemple la zone euro) diffère de celui d'une petite économie ouverte en change flexible, majoritairement décrit dans la littérature ? Je construis un modèle DSGE néo-keynésien dans lequel j'introduis du risque souverain ; je mets l'accent sur le rôle clé des comportements de consommation, à la fois dans la préférence pour l'union monétaire et dans la décision de défaut. Je regarde également l'efficacité de certaines politiques fiscales sur la réduction du risque souverain dans une zone monétaire.Enfin, les instruments de politique monétaire ont-ils été efficaces pendant la crise pour réduire les taux souverains ? J'évalue la transmission de la politique monétaire de la BCE, à la fois conventionnelle et non-conventionnelle, aux taux et aux volumes d'émissions de titres souverains pour les quatre plus importantes économies européennes. Je montre que seule la transmission du taux directeur vers les taux souverains a été effective ; les instruments non-conventionnels ont eu des résultats contrastés et essentiellement sur les taux d'intérêt.

This thesis offers a new approach to sovereign default analysis, by tackling both statistical and the structural approaches to sovereign default. Starting from the link between financial crises, debt accumulation and sovereign default, it answers three main questions.First, when do countries default? Taking a simple look at macroeconomic variables and business cycles around default, I show that economic defaults occur when the country experiences a switch from a boom to a bust, combined with a large discontinuous shock on its debt-to-GDP ratio, brought mainly by a currency or a banking crisis.Second, how sovereign risk in a monetary union (e.g. the Eurozone) differs from sovereign default risk in a small open economy usually described in default literature? Constructing a New-Keynesian DSGE model with sovereign default risk, I exhibit the key role of habit persistence in the preference for a monetary union and the default decision. I am also able to test the efficiency of various policy tools on sovereign risk.Third, have monetary policy tools been efficient to reduce sovereign spreads in the Eurozone? I assess the transmission of ECB monetary policies, conventional and unconventional, to both interest…

Advisors/Committee Members: Cohen, Daniel (thesis director).

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L’objectif de cette thèse est d’étudier la soutenabilité de la dette publique en fonction du niveau de développement des pays. Après avoir revu la littérature économique en matière d’indicateurs de soutenabilité de la dette, nous avons appliqué des méthodes empiriques et statistiques pour analyser la viabilité de la dette des pays développés et en développement. Nous avons ainsi estimé une fonction de réaction budgétaire pour les gouvernements des pays du G7 qui révèle que les gouvernements des pays du G7 ne se sont pas souciés de l’équilibre de leurs finances publiques sur la période 1978-2007 ; et qu’il y a une attention particulière à la soutenabilité des finances publiques au sein de pays appartenant l’union monétaire européenne. Ensuite, nous avons analysé la soutenabilité de la dette de la Côte d’Ivoire, par le biais de méthodes statistiques utilisées par les Institutions Financières Internationales. Le pays présente ainsi un risque modéré du profil d’endettement ; et l’assainissement de ses finances publiques est essentiel pour la viabilité de la dette à long terme. Par ailleurs, l’évaluation de la performance de la gestion de la dette publique ivoirienne révèle que la conception d’une réelle politique nationale d’endettement permettrait de combler les insuffisances des dispositifs existants. En définitive, les conclusions de notre étude suggèrent des réflexions supplémentaires sur l’analyse théorique de la soutenabilité et sur la cadre de gestion internationale de la dette publique.

The purpose of this thesis is to analyse public debt sustainability according to the level of national economic development. After reviewing the economic literature on public debt sustainability indicators, we applied specific empirical methods to compare developed countries and analyse a heavily indebted poor country (HIPC). We first estimated, among G7 governements, an error-correction-type policy reaction function based on an iterative bayesian estimation that compares the different dynamics of public debt evolution. This analysis reveals that on one hand G7 governments did not focus on debt sustainability during the time frame (1978-2007) ; on the other hand, we noticed a particular attention to debt sustainability in Eurozone countries (Germany, France, Italy) as compared to other countries in the sample. Next, we analyzed the debt sustainability of Côte d’Ivoire, a sub-Saharan Heavily Indebted Poor Country using statistical methods developed by the IMF and the World Bank. The results showed that the country has a moderate risk to indebtment ; therefore budget stabilization and diversification of its exports will be critical for its long-term debt sustainability. Beyond these objectives, the evaluation of the public debt management process, based on an international method (DeMPA), also highlights that designing a real national debt policy could fulfill the shortcomings of current policies. Overall, the conclusions of our thesis suggest additional researches and reflections on the theoretical analysis of public debt and on…

Advisors/Committee Members: Jobert, Thomas (thesis director).

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Les trois essais, qui constituent les principales contributions théoriques et empiriques de cette thèse, sont présentés dans les chapitres1 à 3. Le chapitre 1 présente le premier essai intitulé « Relations politiques d'entreprise en Russie et leurs implications pour la performance et la rentabilité des entreprises ». Le chapitre 2 représente le deuxième essai intitulé « Banque et relations politiques en Russie et leurs implications pour les coûts au niveau de la dette ». Le chapitre 3 présente le troisième essai intitulé « Relations politiques d'entreprise en Russie et leurs implications pour l'activité d'acquisition au niveau de l'entreprise » Bien que développés séparément, ces chapitres sont interconnectés de façon cohérente, comme le montre la figure GI-1. Conceptuellement, la construction théorique principale dans ces trois chapitres est l'effet ultime que les liens politiques des entreprises ont sur la performance et la rentabilité des entreprises. Cet effet peut être étudié directement (pour obtenir une grande image de l'impact que ces différents types de liens politiques ont sur la rentabilité et la performance), et aussi indirectement (en examinant précisément les effets des différents types de liens politiques sur les déterminants de rentabilité et de performance). Plus précisément, le chapitre 1 aborde la grande image en régressant les ratios de rentabilité et de performance et de leurs déterminants fondamentaux sur différents types de relations politiques. Le chapitre 2 enquête précisément sur l'impact des différents types de relations politiques et bancaires sur le coût au niveau de la dette de l'entreprise, qui à son tour affecte la rentabilité et la performance, et le chapitre 3 examine les effets des différents types de liens politiques sur l'activité des acquisitions au niveau des entreprises qui potentiellement peuvent également affecter les ratios de rentabilité et de performance. Suite à ces trois chapitres, le mémoire se termine par une conclusion générale présentant les principales conclusions de cette thèse, les limites et les perspectives pour la recherche future.

This dissertation consists of three chapters representing three self-contained essays on the effects of corporate political connections on firm operational, financial, and investment activities. The research is based on a sample of Russian non-state-owned companies operating within the period of 2000-2013. Chapter 1 investigates the effect of corporate political connections on firm performance and profitability. I find that political connections to the executive branch of the central (federal) government positively affect connected firm’s return on sales, return on assets, return on equity and market-to-book ratio. These improvements are conditioned by better operating performance of the connected firm. At the same time financial and taxation costs are not seriously affected by political connections. Contrary to the effect of federal ties, connections to regional authorities bring more costs than benefits to the connected firms…

Advisors/Committee Members: Jeanjean, Thomas (thesis director), Yakubovich, Valery (thesis director).

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La gestion du risque est un sujet primordial au niveau d’une entreprise et au niveau de l’Etat. Cette thèse investigue ce thème au travers de trois essais empiriques. Le premier essai s’intéresse à la gestion du risque de change par les entreprises. Les résultats montrent que les Fusions & Acquisitions transfrontalières offrent une couverture opérationnelle contre le risque de change. De plus, cette technique de couverture crée de la valeur pour les actionnaires. La baisse de l’exposition au risque de change (en valeur absolue) est positivement associée avec les rentabilités anormales cumulées (CAR) pour les acquéreurs. Le deuxième et le troisième essai se concentrent sur la gestion du risque au niveau de l’État - le plan de sauvetage (dit « plan Paulson ») pendant la crise financière récente aux États-Unis. Le deuxième essai confirme dans un premier temps l’effet positif du plan sur les CAR et la réduction des probabilités de défaut pour les banques participantes autour de son annonce initiale. Pourtant, l’effet du plan n’est pas neutre au sein des banques : les grands joueurs ont été les gagnants. Le dernier essai analyse les effets de bord du plan Paulson sur les pratiques d’octroi de prêts. Nos résultats révèlent qu’il y a un effet de bord positif et significatif de l’intervention gouvernementale sur la maturité des prêts syndiqués pendant la période postérieure à la crise, de 2010 à 2012. Néanmoins, cet impact positif n’apparaît pas pour la taille des prêts syndiqués. En somme, cette thèse empirique met en lumière d’une part les moyens efficaces d’une gestion du risque de change pour les entreprises, comme par exemple la couverture opérationnelle, et ses implications positives pour les actionnaires des acquéreurs, et d’autre part les résultats attendus d’une intervention de l’Etat, comme celle du plan Paulson, les effets de bord et les effets hétérogènes entre les établissements financiers.

The risk management is a crucially important topic at firm and country level. This thesis investigates this subject across three empirical essays. The first essay is interested in firm’s currency risk management. The results show that the cross-border Mergers & Acquisitions offer an operational hedging to the currency risk. Moreover, this hedging creates value for acquirers’ shareholders. The decrease in currency risk exposure (in absolute value) is positively associated with acquirers’ cumulative abnormal returns (CAR). The second and the third essay concentrate on the risk management at country level - the bailout plan (the Paulson plan) during the recent financial crisis in United States. The second essay in a first step confirms the positive effect of the plan on bank participants’ CAR and on the decrease of default probability around the plan’s initial announcement. Nevertheless, the effect of the plan is not neutral among banks and big players were the winners. The last essay analyzes the Paulson plan’s spillover effect on the loan supply. Our results reveal that there is a positive and significant spillover effect…

Advisors/Committee Members: De Bodt, Eric (thesis director).

▼ L'objectif de ce mémoire est d'expliquer les origines, les causes et les composantes de la dette publique du Québec. Il est essentiel également de comprendre que cet objet d'étude demeure surtout un exemple du phénomène socio-économique que nous voulons démontrer, c'est-à-dire les effets et influences du capitalisme -incluant le système financier globalisé -sur la souveraineté de l'État et sur les citoyens. Nous avons décidé de diviser le mémoire en trois chapitres, aux natures et aux contenus différents mais complémentaires: 1) une évaluation empirique de la dette publique du Québec, avec ses subdivisions, les causes et les conséquences sur les politiques publiques; 2) une critique de sociologie politique sur différentes théorisations de l'État possibles, suivie d'une proposition normative de l'État dialectique inspirée des Principes de la philosophie du droit (1820), de Hegel et 3) une critique ontologique et épistémologique visant à établir normativement la façon de penser la dette publique d'un point de vue sociologique, puis à penser la dette en tant que médiation politique nécessaire à la reproduction de la société et contre l'expansion du capital au sein du systémisme financier globalisé. L'hypothèse de départ qui sera soutenue est ceIle-ci : dans le contexte de l'économie politique du capitalisme avancé, il est possible que ce soit le systémisme des marchés financiers globalisés qui régule le rôle et la souveraineté de l'État dans la société contemporaine, ce qui aurait directement pour conséquence d'accélérer le processus d'endettement public au profit d'investissements financiers spéculatifs. Notre conclusion est que certains mythes sur la dette du Québec doivent être combattus (Révolution tranquille, baby boomers, bureaucratie lourde, etc.). Nous avons plutôt découvert que l'endettement public est désormais un outil du capitalisme financier, et que l'État est subordonné à ce système en le nourrissant de ses dettes. L'État doit se réapproprier cette dette pour le bien de la société dans son entièreté. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : Dette publique, Québec, État, Capitalisme, Épistémologie et ontologie, Sociologie dialectique.

▼ L'objectif de ce mémoire est d'expliquer les origines, les causes et les composantes de la dette publique du Québec. Il est essentiel également de comprendre que cet objet d'étude demeure surtout un exemple du phénomène socio-économique que nous voulons démontrer, c'est-à-dire les effets et influences du capitalisme -incluant le système financier globalisé -sur la souveraineté de l'État et sur les citoyens. Nous avons décidé de diviser le mémoire en trois chapitres, aux natures et aux contenus différents mais complémentaires: 1) une évaluation empirique de la dette publique du Québec, avec ses subdivisions, les causes et les conséquences sur les politiques publiques; 2) une critique de sociologie politique sur différentes théorisations de l'État possibles, suivie d'une proposition normative de l'État dialectique inspirée des Principes de la philosophie du droit (1820), de Hegel et 3) une critique ontologique et épistémologique visant à établir normativement la façon de penser la dette publique d'un point de vue sociologique, puis à penser la dette en tant que médiation politique nécessaire à la reproduction de la société et contre l'expansion du capital au sein du systémisme financier globalisé. L'hypothèse de départ qui sera soutenue est ceIle-ci : dans le contexte de l'économie politique du capitalisme avancé, il est possible que ce soit le systémisme des marchés financiers globalisés qui régule le rôle et la souveraineté de l'État dans la société contemporaine, ce qui aurait directement pour conséquence d'accélérer le processus d'endettement public au profit d'investissements financiers spéculatifs. Notre conclusion est que certains mythes sur la dette du Québec doivent être combattus (Révolution tranquille, baby boomers, bureaucratie lourde, etc.). Nous avons plutôt découvert que l'endettement public est désormais un outil du capitalisme financier, et que l'État est subordonné à ce système en le nourrissant de ses dettes. L'État doit se réapproprier cette dette pour le bien de la société dans son entièreté. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : Dette publique, Québec, État, Capitalisme, Épistémologie et ontologie, Sociologie dialectique.

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Malgré la fréquence des périodes de crises financières, les États ne bénéficient pas d’un mécanisme d’insolvabilité. Prenant acte de cette absence de régulation institutionnelle, notre recherche poursuit un double objectif : identifier les outils existants pour traiter l’insolvabilité de l’État et évaluer leur efficacité. L’insolvabilité de l’État présente plusieurs spécificités. La première découle de l’absence de régulation en la matière : à défaut de mécanisme d’insolvabilité applicable, c’est le juge qui est susceptible d’être saisi. La seconde relève de la personne du débiteur. La qualité souveraine de la partie débitrice influe sur les modalités de concrétisation de l’insolvabilité. Dans une telle situation, l’État est tenté d’intervenir unilatéralement sur sa dette, soit pour annuler les contrats de prêt, soit pour les suspendre ou les modifier. Enfin, la troisième spécificité réside dans la personne des créanciers. Ceux-ci ne forment pas un tout uniforme. Ils sont issus d’ordres juridiques divers et poursuivent des objectifs variés. Pour répondre à chacune de ces difficultés, le droit international privé constitue un outil privilégié, du moins à l’égard des créanciers privés. Face aux difficultés soulevées par l’insolvabilité de l’État, le résultat est cependant contrasté. Lors de la question de l’accès au juge, le droit international privé se révèle décevant. Il n’est pas apte à satisfaire un traitement unitaire de l’insolvabilité. En revanche, les mécanismes substantiels de droit international privé apportent des progrès significatifs. S’ils sont adaptés, ils sont susceptibles d’assurer une certaine régulation de l’insolvabilité étatique.

Despite the large number of sovereign debt crises around the world over the centuries, international law on the matte is still very much underdeveloped. There exists no bankruptcy regime applicable to sovereign states. With this lack of institutional regulation in mind, our research aims at identifying a set of tools that can be used in order to provide a satisfactory treatment of state insolvency. State insolvency has specific characteristics. Firstly, due to the lack of regulation, the judge is the only authority that can be seized in case of insolvency. Secondly, being a sovereign powers in order to repudiate or modify sovereign debt. It can also declare a moratorium. Thirdly, the insolvency involves various creditors who each have different goals. They come from different legal orders. Private international law is a primary tool to tackle these issues, at least when creditors are private persons. However, the results of this research are contrasted. Private international law is unable to address the difficulties related to the access to the courts. Before judges, the treatment of State insolvency can only be fragmentary. By contrast, at a substantial level, some private international law mechanisms can sustain progress. If they are adjusted, they ensure a certain amount of state insolvency regulation.

Advisors/Committee Members: Heuzé, Vincent (thesis director), Muir Watt, Horatia (thesis director).

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La lecture croisée de Machiavel et Schmitt ne permet pas seulement de déchiffrer certains événements passés, elle éclaire encore la compréhension des phénomènes les plus récents. En effet, la conceptualisation que chacun de ces deux auteurs offre de la notion de situation exceptionnelle – comprise comme un trouble mettant en péril la préservation de l’État, et face auquel le droit positif peine à s’appliquer – démontre des points d’accord autant que de divergence, mais dont précisément la confrontation tend à faire émerger des lignes de force. Or, d’une part, ces dernières semblent permettre d’envisager le mouvement révolutionnaire anglo-américain et français des XVIIe et XVIIIe siècles sous l’angle d’une situation exceptionnelle. D’autre part, et d’une manière plus contemporaine, elles permettent encore de rendre compte de l’exceptionnalité du phénomène terroriste affectant actuellement ces mêmes États. L’intérêt d’une telle mise en perspective est double. D’un côté, la confrontation de la théorie machiavélo-schmittienne aux événements concrets démontre – malgré un indépassable anachronisme – leur incontestable influence sur le droit des situations de crise. Mais d’un autre côté, et dans le même temps, l’observation de la pratique révèle les insuffisances de Machiavel et Schmitt quant à leur appréhension du phénomène exceptionnel, en particulier à propos des moyens à mettre en oeuvre pour l’endiguer. Face à ce constat, il sera nécessaire de tenir compte de la pertinence des présupposés de ces deux auteurs, autant que de les critiquer, afin de pouvoir finalement s’en émanciper pour proposer des outils juridiques aptes à régir le phénomène exceptionnel actuel.

A cross-reading of the writings of Machiavelli and Schmitt not only allows us to decode certain past events, it also illuminates our understanding of the most recent challenges to the security of the state. Indeed, both authors conceptualize states of emergency – understood as responses to disorders threatening the preservation of the state not adequately covered by positive law – and their analyses demonstrate points of agreement as well as divergence. Comparing and contrasting them makes salient their lines of force. Both authors shed important light on the Anglo- American and French revolutionary movements of the seventeenth and eighteenth centuries as exceptional situations. Moreover, they also provide insight into the more recent emergency situations encountered by these states in confronting the terrorist phenomenon. The interest of such a perspective is twofold. On the one hand, the confrontation of the Machiavelo-Schmittian theory with concrete events demonstrates – despite insurmountable anachronism – their undeniable influence on the operations of law in crisis situations. On the other, from the perspective of their practical application, the theories of Machiavelli and Schmitt both prove inadequate in their apprehension of the exceptional phenomenon, notably with regard to the means that might be deployed to curb the threat. With this in mind, it…

Advisors/Committee Members: Puigelier, Catherine (thesis director), Bottini, Fabien (thesis director).

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Si la définition de la contrainte budgétaire publique ne semble pas l’objet de controverse, ce qui constitue l’objet de recherche de cette thèse est la vitesse à laquelle les États décident de respecter cette contrainte. L’hypothèse est que la vitesse d’ajustement est déterminante dans l’évaluation globale de la politique budgétaire comme instrument contracyclique. Plus précisément, on cherche à répondre à trois questions : (i) historiquement, à quelle vitesse les États ont-ils résorbé leurs déséquilibres budgétaires ? (ii) quels sont les effets des différentes relances budgétaires selon la vitesse des ajustements et leur composition ? (iii) en quoi la durée d’une politique monétaire accommodante influence-t-elle les résultats précédents ? Le chapitre 1 montre que la critique des tests économétriques de soutenabilité n’est pas insurmontable. On cherche à caractériser le degré de persistance des déséquilibres budgétaires selon une approche fractionnaire, qui permet de classer les pays selon les fonctions de réaction de leurs autorités budgétaires. Le chapitre 2 propose d’évaluer, à l’aide d’un modèle d’équilibre général, les effets des ajustements après une relance. Quel que soit l’instrument budgétaire privilégié pour la relance, une accélération de l’ajustement entraîne un effet négatif sur la production à moyen terme. Le chapitre 3 évalue le policy mix en fonction du timing des ajustements budgétaires après la relance, par rapport à la durée de la période de taux d’intérêt nuls. Un régime instable de consolidation excessive apparaît lorsque la volonté d’ajustement budgétaire est très forte, quel que soit le comportement de la banque centrale à l’égard de l’inflation.

There is no controversy on the definition of public budget constraint. However, there is much debate on the speed of fiscal adjustment through which governments decide to satisfy their budget constraint : this is the topic of this PhD thesis. The main assumption is that the speed of adjustment is critical in the comprehensive assessment of the fiscal policy. More specifically, I answer to the following three questions: (i) historically, how fast was the resorption of governments’ fiscal imbalances? (ii) What are the effects of different fiscal stimulus given the speed and the composition of the adjustment? (iii) How the length of an accommodative monetary policy affects the answers of the above questions? The first chapter shows that the weaknesses of econometric tests of sustainability can be overcome. I characterize the degree of persistence in fiscal imbalances by using fractional econometrics. This methodology allows to classify countries according to the reaction functions of their fiscal authorities. The chapter two assesses, through a general equilibrium model, the effects of adjustments after an expansive fiscal policy. I show that, whatever the preferred instrument for fiscal stimulus, an acceleration in the speed of adjustment has a negative effect on production in the medium term. Given that the nominal interest rate reached its lower…

Advisors/Committee Members: Gilbert, Guy (thesis director).

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Cette thèse se propose de déterminer les facteurs explicatifs des spreads des rendements obligataires souverains d’un échantillon de pays de la zone euro, lors des crises survenues au cours de la dernière décennie, et d’étudier l’impact de ces crises sur la dynamique du marché obligataire souverain, et sur son interaction avec le marché boursier et celui des CDS. L’identification des déterminants des spreads de chaque pays fait appel aux modèles de type GARCH, et aux modèles à effets fixes et aléatoires pour l’ensemble de l’échantillon. L’étude de la contagion emploie les modèles MS-VAR et DCC-MVGARCH. Les résultats montrent que la variance des spreads est expliquée principalement par le risque global et celui relatif à la liquidité. Les spreads des pays périphériques apparaissent plus sensibles aux facteurs de risque que ceux du cœur. Les coefficients des facteurs de risque sont aussi trouvés plus significatifs lors des périodes de crise des sub-primes et de la zone euro. Pour l’étude des interactions entre les marchés financiers de la zone euro, les tests menés ont permis de mettre en lumière la présence de phénomènes de contagion et de « fuite vers la qualité ».

This thesis focuses on explaining the determinants of sovereign bond yield spreads in selected euro area countries during the financial crises of last decade. It examines the impact of those turmoil periods on sovereign bond market dynamics, and on its interactions with stock and CDS markets. GARCH-type models are used to identify determinants explaining spreads of each country, while panel data analyzed within fixed and random effects models, and run on crisis and non-crisis periods, identify whole sample determinants. To assess contagion effect, both MS- VAR and DCC-MVGARCH models are used. Results suggest that global risk and liquidity factors are the significant drivers of the spreads volatility. For the periphery countries in the euro zone, spreads are found to be more responsive to explanatory risk factors than those of the core countries. The role of these factors is also found stronger during the sub-prime and euro area crises. The analyses of the financial markets interactions within the euro area demonstrate the existence of a contagion effect, as well as a “flight to quality” phenomenon.

Advisors/Committee Members: Coudert, Virginie (thesis director), Zenaidi, Amel (thesis director).